眾所周知，近幾年，在國家政策利好的驅(qū)動下，中國新能源汽車站上風(fēng)口，迎來了爆發(fā)式增長，有著新能源汽車“心臟”之稱的動力鋰電池也遇上了前所未有的發(fā)展機遇。從歷史來看，任何一個大的行業(yè)崛起，設(shè)備廠商均是直接受益者，方向型龍頭企業(yè)往往誕生于此，如基建投資周期誕生了三一、中聯(lián)等設(shè)備龍頭。近期的政策措施和市場動態(tài)表明，電動車行業(yè)的前景一片大好，鋰電設(shè)備行業(yè)亦是如此，其未來幾年的需求預(yù)測見圖1。

 圖1 國內(nèi)鋰電設(shè)備需求預(yù)測

按制程順序，鋰電設(shè)備分為漿料攪拌、極片涂布、極片輥壓、極片分切、極片制片、極片模切、卷繞、疊片、入殼、烘烤、焊接、注液、封口、清洗、分容、化成、檢測等環(huán)節(jié)的設(shè)備，具體介紹如表1所示。設(shè)備類型多，工藝難度和價值含量不一。據(jù)統(tǒng)計，投建1GWh鋰電池建設(shè)項目，若采用國產(chǎn)設(shè)備，大概需要5～6億元人民幣，其中，設(shè)備價值占比50%～60%，對應(yīng)國產(chǎn)設(shè)備成本約2.5~3.6億元，而同等設(shè)備國外價格約在4.8~5.4億元。從價值占比上看，前道工藝的攪拌、涂布輥壓和分切占整線比重最大，磷酸鐵鋰約40%，三元材料則超過50%。

表1 鋰電池生產(chǎn)工藝及設(shè)備介紹

在鋰電設(shè)備眾多細分環(huán)節(jié)中，龍頭企業(yè)一般更具備較高的技術(shù)水平和工藝水平，在該細分領(lǐng)域扎根較久，下游廠商不會輕易更換上游供應(yīng)商，該等標的具備較好的內(nèi)生增長能力；其次，由于鋰電設(shè)備各細分環(huán)節(jié)市場空間相對有限，龍頭企業(yè)更有實力進行前中后段環(huán)節(jié)擴展。本文在涂布、輥壓、分切制片、卷繞、干燥、焊接、檢測環(huán)節(jié)各挑選了一家龍頭企業(yè)，從盈利能力與收益質(zhì)量、營運能力、成長能力、資本結(jié)構(gòu)與償債能力等財務(wù)指標入手，對其做一個對比分析。出于風(fēng)控要求，分別以英文字母A、B、C、D、E、F、G來代替涉及公司名字。

1）營收利潤規(guī)模和同比增速。如圖2所示，7家公司中有6家營收規(guī)模超1億元，凈利潤超2千萬。7家公司的人均產(chǎn)出達到62.71萬元，在制造業(yè)中屬較高水平。此外，7家公司的營收和凈利潤都有不同程度的增長，營收增幅的均值為82.53%，接近圖1所示的16年行業(yè)增幅，凈利潤的平均增幅為83.34%，數(shù)據(jù)表明行業(yè)的景氣度比較好。C公司的增速相對較小，是因為公司收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，加大新能源設(shè)備的研發(fā)銷售所致。

圖2 營收利潤規(guī)模和同比增速情況

毛利率和凈利率水平見圖3，7家公司的毛利率中值為42.51%，凈利率中值為19.11%，遠超設(shè)備制造和汽車零部件等傳統(tǒng)型企業(yè)。但也要看到，毛利率總體上呈下降趨勢，這從一定程度上說明了鋰電裝備的發(fā)展進入到一個相對成熟穩(wěn)定的階段。此外，在統(tǒng)計的7家公司中，毛/凈利率差距還是不小，這也反映出公司的成本費用控制的差距。以激光焊接見長的F公司，隨著規(guī)模的擴張，導(dǎo)致成本和各項費用的大幅增長，增長均幅達到60%。

圖3銷售毛利率和凈利率水平情況

2）盈利能力與收益質(zhì)量。如下圖所示，撇開G公司，其余6家公司的ROE差距不大，三項主要費用占營收的比重情況也相似，都控制在一個合理的水平。G公司16年ROE有一個很大的躍升，主要原因在于公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比15年提升了近4倍。

圖4 盈利能力與收益質(zhì)量情況

3）預(yù)收/付、應(yīng)收和存貨。

圖5 預(yù)收/付、應(yīng)收和存貨占比情況

為方便比較，這里以營收為基準，將存貨和其他三類款項的絕對值轉(zhuǎn)換成比率。因為是同行業(yè)比較，這里將比率與絕對值視為正相關(guān)。

通常，存貨占比大，反映出公司的生產(chǎn)規(guī)劃和物料控制方面有所欠缺，存在跌價風(fēng)向。但從另一個角度來說，加大存貨，也有可能是訂單較多所致。從上圖可以看出，7家公司的存貨比率與預(yù)收賬款比率的波形走向非常相似，可以推斷出，他們的存貨都是為了滿足已確認訂單的交付而儲備的。各大電池廠為了達標，都在大力上產(chǎn)能，一旦與設(shè)備廠商簽訂訂單，就會付一定的預(yù)付款，通常是合同的30%。但是，因為鋰電產(chǎn)線采用的都是非標設(shè)備，在驗收環(huán)節(jié)一般都比較慢，且驗收完成后，客戶大都喜歡拖延付款，因此，設(shè)備供應(yīng)商的應(yīng)收賬款都比較多。7家公司的應(yīng)收賬款的比率差別不大。預(yù)付款大多涉及的是核心零部件的采購，如F公司對進口大功率激光器的采購，是需要預(yù)付款的，此項指標與存貨類似，反映的是訂單較多的情況。

4）營運能力。

圖6 存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

在流動比率和存貨周轉(zhuǎn)率方面，7家公司相差不大。G公司的流動負債占總負債的比例比較高，因此導(dǎo)致流動比率相比其他公司略高。但比較公司15和14年的數(shù)據(jù)，其流動比率是在不斷下降的，其他公司也呈現(xiàn)類似的現(xiàn)象。D和G的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對較好，說明其在設(shè)備驗收回款方面控制得當，與客戶的交流溝通更為充分。

5）現(xiàn)金流情況。

現(xiàn)金是公司運轉(zhuǎn)的血液，其重要性可見一斑，現(xiàn)金為王是企業(yè)家和投資家一直秉承的觀點。以每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為例，7家公司近三年的表現(xiàn)情況如圖7所示。從圖中可以看出，2家主板上市公司A和D3年持續(xù)現(xiàn)金流都是正的，只不過流量有所下滑，三板掛牌的5家公司的現(xiàn)金流情況不容樂觀。C公司3年持續(xù)為負，與圖5中應(yīng)收賬款占比較高可以對應(yīng)起來。

圖7 每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元）

對以上幾個指標進行總結(jié)，有以下幾點共性：①都在保持高速增長，但毛利率有下降的趨勢；②存貨、應(yīng)收賬款占營收比重普遍較高；③隨著設(shè)備交付的增加，現(xiàn)金流情況不理想。

結(jié)合以上信息和坊間各種資料，預(yù)測國內(nèi)鋰電裝備有以下3個發(fā)展趨勢：

1）自動化程度會進一步提高。隨著三元技術(shù)路線成為動力電池行業(yè)主流，電池制造水平和效率要求將提高。目前我國動力鋰電池廠商與國際龍頭廠商差距主要體現(xiàn)在自動化程度與生產(chǎn)良率上。根據(jù)真鋰研究報道：當前國際動力鋰電池龍頭企業(yè)生產(chǎn)線自動化率約85%，而國內(nèi)一線企業(yè)生產(chǎn)線自動化率不到60%，二三線企業(yè)平均不到30%；國內(nèi)動力鋰電池制造合格率為70%～80%，而國外企業(yè)的全自動化生產(chǎn)線合格率達90%，且產(chǎn)品穩(wěn)定性、一致性和使用壽命更高。國內(nèi)鋰電裝備在自動化和工藝技術(shù)方面還需要下大功夫。

2）一體化進程加快。一體化是鋰電設(shè)備另一大趨勢。近兩年動力電池企業(yè)采購模式逐漸從單機采購轉(zhuǎn)向分段采購或整線采購，并希望與設(shè)備企業(yè)深度融合，共同開發(fā)生產(chǎn)系統(tǒng)一體化解決方案，高效集成不同工藝下設(shè)備，實現(xiàn)更快更好的供貨與售后服務(wù)。

3）進口替代市場空間加大。目前國內(nèi)中高端鋰電設(shè)備還是以日韓設(shè)備為主，國內(nèi)尚無單獨市占率超過10%的大型公司。涂布機領(lǐng)域以日本平野、東麗、富士、曉機械以及韓國PNT、CIS為代表，國內(nèi)科恒旗下浩能科技、新嘉拓及贏合科技在此領(lǐng)域發(fā)展迅速；卷繞機領(lǐng)域國內(nèi)先導(dǎo)智能已進入國際第一梯隊，與皆滕、KOEM三足鼎立。國內(nèi)設(shè)備有望在未來幾年趕超國外設(shè)備，搶占其市場份額。

2016年11月22日工信部發(fā)布汽車動力電池行業(yè)規(guī)范條件（2017年）征求意見稿，除了對電池企業(yè)產(chǎn)能做出明確要求外，還特別強調(diào)單體企業(yè)應(yīng)至少具有電極制備、疊片/卷繞、裝配、注液、化成/分容等關(guān)鍵工藝過程的自動化生產(chǎn)能力和在線檢測能力。我們有理由相信，鋰電裝備的明天會更加光明。

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