公司發布2017 年半年度報告，2017年一季度實現營業收入2.47 億元，同比下降2.79%；2017年一季度實現歸母凈利潤7092 萬元，同比下降23.74%；17h1 每股收益0.37 元，同比下降43.08%。

受新能源車行業政策調整影響，公司2017年一季度業績出現下滑

公司上半年業績下滑主要受新能源汽車銷量不佳影響。去年年底國家對新能源車補貼政策進行調整，同時重新審核新能源汽車推薦目錄，導致上半年國內新能源車銷售疲軟，公司作為新能源車動力鋰電池的上游，很大程度上受到需求不振的影響。一方面，公司上半年營業收入受下游需求和產品價格下調影響出現下滑，另一方面公司隔膜毛利率也受價格下跌拖累，2017年一季度公司隔膜毛利率為53.59%，比去年同期下降10 個百分點。

下半年新能源車銷量有望反彈，公司盈利改善可期隨著政策調整的影響逐步減弱，公司二季度隔膜銷售情況已經出現明顯好轉。公司17Q2 單季度營業收入同比增長轉正，Q2 單季度歸母凈利潤同比增速也較Q1 明顯改善。上半年受政策影響的主要是新能源商用車銷量這塊，預計隨著1-7 批推廣目錄的出臺，以及地方政府采購步入高峰期，下半年新能源商用車銷量將大幅反彈，6 月新能源商用車銷量回暖已經印證了這一趨勢。同時，下半年新能源乘用車在A00 級轎車的拉動下，仍有望維持上半年銷售的強勁勢頭。我們判斷下半年新能源車銷量反彈將給公司業績形成積極正面的影響。

積極加大濕法隔膜產能建設，解決供應瓶頸

隨著新能源汽車對動力電池安全性和能量密度要求的提升，濕法涂覆隔膜的需求快速增長，未來市場空間的增長將高于干法隔膜。面對行業需求的轉變，公司作為傳統干法隔膜的龍頭企業，積極布局濕法隔膜產能，目前已經擁有2600 萬平米濕法隔膜產能。此外，公司與國軒高科合資建設的8000 萬平米濕法產能也將于下半年陸續投產，在常州規劃建設的3.6 億平米濕法涂覆膜產能也已經開工建設，預計公司17 年底將形成1.06 億平米濕法隔膜產能，18 年底形成2.86 億平米濕法隔膜產能，解決公司濕法隔膜供應瓶頸問題。

目標價區間48.00~51.43 元，維持“增持”評級我們預計公司2017-2019 年實現歸母凈利潤2.72 億元、3.29 億元、4.33億元，公司17-19 年EPS 預計為1.42 元、1.71 元、2.26 元，目前股價對應PE 分別為31 倍、25 倍、19 倍。公司目標價區間48.00~51.43 元，維持“增持”評級。

風險提示：新能源汽車和動力鋰電池銷量不及預期；國家新能源汽車發展政策波動給行業造成負面影響；國內隔膜產能快速提升導致供給過剩。

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