從澳大利亞泰利森的格林布什礦到中國江蘇的張家港，灰白色的鋰輝石漂洋過海，在碼頭卸貨之后通過密閉的履帶被運至倉庫，經過層層處理工序，方被加工成純白色粉末狀的電池級碳酸鋰，打包運送至下游正極材料制造商。

這是經濟觀察報記者近日在天齊鋰業(002466.SZ)張家港生產基地看到的場景。鋰作為鋰電產業的基礎元素，被譽為是21世紀的“能源金屬”和“推動世界前進的元素”。近年來隨著電動汽車和儲能需求的增長，全球鋰電池行業迎來發展的黃金期。

受到下游需求爆發式的增長，鋰鹽產品近年來經歷了供不應求的局面，直接導致價格的暴漲。同時，業內普遍認識到上游鋰礦的穩定、充足和優質的供應是中游鋰鹽加工的基礎。因此，越來越多的鋰生產商開始向上游拓展，尋求可靠的鋰資源。

以電池級碳酸鋰價格為例，自2015年開始上漲，最高一度接近20萬元/噸，而目前6萬~7萬元/噸的價格甚于“腰斬”。

但隨著新建產能的逐漸釋放、下游需求增長受到政策等方面的影響不及預期，鋰化工產品價格大幅回落，進而影響鋰材料企業的利潤，在當前的價格下，不乏小廠商在成本線上掙扎。

一方面在國外高價拿礦，另一方面國內鋰化工產品價格一片慘淡，加之新能源汽車補貼退坡對上游碳酸鋰需求削弱的層層傳導，上游以鋰為核心的材料企業天齊鋰業做出了選擇：拿礦、擴產、同下游客戶簽訂長單，以期應對國內市場的短期波動。

天齊鋰業高級副總裁葛偉對經濟觀察報表示：“銷售端跟運營端之間的聯系是很緊密的。之前就會感覺到銷售端的要求會給到我們運營端一種壓力。比如說他們需要的量可能不是每天都是一個定值，可能會隨著業績要求有所波動。但是我們運營端追求的就是平穩，因為只有在平穩的狀態下，質量、成本這些問題才能夠得到最好的控制。”

頻頻海外拿礦

張家港生產基地作為天齊鋰業國內三大生產基地之一，是全球為數不多的全自動電池級碳酸鋰生產工廠，前身是銀河鋰業江蘇公司，于2015年被天齊鋰業收入囊中。該生產基地的設計產能為18500噸/年，目前則保持滿負荷生產的狀態。記者在采訪中了解到該生產基地員工人數約200名，其中現場工僅占總人數的一半，而國內其他同等規模的工廠人數在700~800名的范圍之內。

去年，天齊鋰業營收的83%來自國內，17%來自海外。下游客戶主要包括電池材料制造商、跨國電子公司和玻璃生產商，為世界十大正極材料制造商中的七家以及世界五大電芯電池制造商中的三家供貨。“上游夯實、中游擴產、下游滲透”，談及產業布局戰略，葛偉對經濟觀察報表示。他所指的上、中、下游分別是指更為合適的礦山資源，化工、鋰鹽生產和以金屬鋰為代表的材料以及更為下游的電池行業。排在首位的即是礦山資源的“爭奪”。由于國內的鋰礦資源多處于高海拔地區的鹽湖中，開發難度及成本較高，為獲取品味更高的資源，國內鋰礦企業近年紛紛選擇投資海外礦產。

目前天齊控股泰利森鋰業，同時在2018年通過收購SQM部分股權的方式得以戰略性接觸優質的阿塔卡馬鹽湖資源。回溯其過程不乏如履薄冰的意味。

2012年，美國洛克伍德公司宣布將全面收購泰利森鋰業，天齊采用的鋰輝石原料幾乎全部來自于泰利森。為了保障未來原料的穩定供應，天齊采取了由控股股東天齊集團先行收購后轉手上市公司的方式，最大程度縮減了整個過程中的審批流程，完成了攔截式收購。

2017年，加拿大鉀肥公司(PotashCorp)應印度商務部要求，宣布將剝離其在SQM公司的股權。SQM公司為全球三大鋰產品供應商之一，其位于智利阿塔卡馬的鹽湖資產為全球范圍內含鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最成熟的鋰鹽湖。2018年5月，天齊鋰業宣布作價40.66億美元收購23.77%的SQM股權。

天齊鋰業接二連三地出手拿礦也引來了“蛇吞象”的質疑聲。對此，天齊鋰業在7月23日回復經濟觀察報的書面采訪中表示，最新一次交易的主要挑戰來自于收購資金籌措。天齊鋰業最終通過自有資金、銀團貸款等融資方式完成了收購款項的籌集。

據葛偉回憶，一開始拿格林布什礦的時候，市場上就存在質疑(“蛇吞象”)。當時的鋰鹽產品3、4萬/噸都在賣，天齊鋰業的市值為十幾億。格林布什礦的總價為40多億美元。“所以說當時那種情況比現在還要極端一些。現在我們的市值也接近300億。格林布什是鋰輝石礦石上的一顆明珠，泰利森鋰精礦的含鋰量在6%出頭，原礦品位在2%，國際上最高。阿塔卡瑪是鹽湖界的一顆明珠，我們當時思考了很久，并不是一時沖動為了拿而拿。”

通過梳理天齊鋰業的財報數據，不難發現其正在面臨的短期流動性問題。根據天齊鋰業2019年一季報，負債合計為330.96億，資產負債率上升至73%，去年同期則為41%。

針對降負債，天齊鋰業方面在書面回復中稱：“2019年公司圍繞降負債進行工作，力爭在未來12-18個月內，在保證公司財務安全和保持正常的財務杠桿率的情況下，將負債減少15-20億美元左右，進而保證公司財務安全。”

具體來看，對于現有有息負債，公司已制定相應的還款計劃，公司將采取的各類緩解35億美元并購貸款本金償付壓力的措施包括：拓寬融資渠道，綜合運用境內外各類融資工具為本金償付籌措資金；持續提高財務管理水平，持續關注及降低流動性風險及債務償付風險等。

今年4月，天齊鋰業年度股東大會批準了公司以每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售總量不超過3.43億股股份，募資總額不超過70億元，此次配股募集資金將全部用于償還部分并購貸款。

此外，天齊鋰業方面表示，將使用經營活動產生的穩定現金流及SQM向公司的分紅及時償付各有息負債的利息。已公布融資計劃包括配股募集不超過70億元人民幣及發行總規模不超過5億美元的境外美元債券。

由短及長抵御波動

與高負債對應的是凈利變薄。天齊鋰業2019年一季報顯示，其歸屬母公司所有者凈利潤為1.11億元，去年同期為6.6億元，同比降低83%。為近三年來同期最低水平。與之難分伯仲的贛鋒鋰業在也2019年上半年度業績預告中表示，預計歸屬于上市公司股東凈利潤同比下降65%~45%，凈利區間為2.9億元~4.6億元。

關于業績變動，天齊鋰業在一季報中指出，原因是并購貸款帶來利息支出大幅上升，以及鋰化工產品售價的下降。

自2015年開始上漲，電池級碳酸鋰價格最高一度接近20萬元/噸，而目前6萬~7萬元/噸的價格甚于“腰斬”，整體呈階段性下滑趨勢。

葛偉認為目前的這個售價已經觸及很多企業的成本線，或將直接淘汰部分低端產能。而導致前期價格虛高的原因一方面在于存在不理性的炒家，另一方面也能反映出一些企業的成本過高，偏離正常的價位，因此需要高售價以達到收支平衡。市場上甚至一度出現企業不計成本地到處找礦的情形，但價格遲早是要回歸理性區間的。

另一方面價格回落也傳達出需求過剩的信號。隨著新能源汽車補貼退坡，終端車企削減了相關電池訂單，而上游企業為電池廠商提供正極材料，自然也會受到需求削減的影響。

而為了抵御由供需變動帶來的價格的短期波動，規避價格虛高貨源緊缺，可以觀察到的趨勢是上游企業開始傾向于同下游客戶簽訂長單。

但就目前市場情況來看，天齊的現狀是以短單居多。這和中國國情下孕育的市場密切相關。“中國的商人都喜歡隨行就市，而隨著天齊的目標市場逐步向國際拓展，所謂的長短單就一定是要供方和需方雙方一起談，并不單方面是基于天齊想做什么或者是客戶想要什么而定的。就目前來講，我們跟SKI和EcoPro這兩家已經簽訂長單。未來也會在這部分有更多的發展。”

對于后市的判斷，天齊鋰業認為整個市場對于下游產業的需求量、生產成本等都會使得價格走勢在未來呈現穩中有升的狀態。而在目前鋰化工產品價格低迷，行業產能略顯過剩的情況下，頭部企業仍在擴產。

據悉，目前天齊鋰業三大生產基地(射洪、銅梁、張家港)均保持滿負荷生產，庫存維持低位。天齊鋰業稱實施中的所有擴產項目均是基于匹配未來下游需求而做出的決策，短期內的市場波動不會影響公司對鋰行業的長期看好。上游資源主要以控股公司泰利森的格林布什礦為主，以四川甘孜甲基卡為資源儲備。

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